“货币政策从‘适度从紧’转向‘从紧’，首次提出‘严格控制信贷投放节奏’。”中国国际金融公司首席经济学家哈继铭从昨天闭幕的中央经济工作会议中发现了两大“方向性”的新提法。

　　昨天多位经济学家向早报记者表示，控制“信贷投放节奏”意味着明年信贷调控将转向“季度调控”，“这将成为明年调控的最核心的新变化。”花旗中国首席经济学家沈明高强调。

　　中国人民银行党委书记、行长周小川昨天主持召开央行党委会议，研究部署贯彻落实中央经济工作会议的具体措施。

　　央行强调，2008年人民银行将继续加强和改善宏观调控，进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，实行从紧的货币政策，综合运用多种货币政策工具，采取有力措施，加强流动性管理，进一步完善人民币汇率形成机制，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况，促进国民经济又好又快发展。

　　货币政策丢掉“适度”

　　“上一次货币政策用‘从紧’的提法应该要追溯到1997年十五大前后。”中国社科院金融研究所货币理论与货币政策室主任彭兴韵昨天向早报记者回忆称。

　　1997年亚洲金融危机后，为应对当时的严峻经济形势，我国开始实行稳健的货币政策。“稳健”这一提法伴随中国经济走过了长达10年的时间。

　　就在今年上半年之前，正式的提法还是“稳健”的货币政策，随着经济过热趋势的显现，“适度从紧”的提法数月前开始出现。但时至年底，通胀风险进一步显现，“适度”也随之成为多余的修饰词，“从紧”在10年后又一次走上中国经济的前台。

　　今年的货币政策是“适度从紧”，但5次加息连同9次提高存款准备金率已让市场感受到了多年未见的调控强度。如果明年的货币政策升级为“从紧”，加息的次数是不是会超过5次，提高准备金率的次数是不是要达到两位数？

　　“明年的加息和提高准备金率的力度频率很难超过今年了。”沈明高昨天向早报记者明确指出。沈明高预测，明年美国还将降息100个基点至3.5%，“按照目前3.87%的水平，即使明年中国不降息，中美利差也将形成多年未见的倒挂现象”，而由此带来的热钱大幅涌入很难不为央行所重点考虑。

　　明年或“先紧后松”

　　在彭兴韵看来，“从紧”的货币政策只是应付当前经济过热风险的权宜之计，“这肯定不是常态”，考虑到明年的经济形势，特别是国际经济环境的不确定性，“先紧后松的可能性很大”。中金公司首席经济学家哈继铭昨天向早报记者表示，必须重视“从紧”滑向“极度从紧”的可能。哈继铭认为，从紧货币政策可能存在一些副作用，“如果次级贷危机进一步深化，明年全球经济特别是美国经济大滑坡，中国经济将难以独善其身，到时候再加上国内从紧货币政策的影响”，中国经济骤然变冷的可能性是存在的。

　　彭兴韵称，1997年时中国经济也出现了过热的端倪，为此中央也启用了从紧货币政策，“但谁想到，同样是因为国际环境，之后便发生了亚洲金融危机，中国经济面临的问题一下子从过热变为了缺乏动力，货币政策也一下子降调为稳健，连适度从紧都跳过去了”，所不同的是，目前国际环境面临的是次贷危机升级的不确定性。

　　“或许太乐观了，现在已经可以开始考虑调控万一过度的对策了。”沈明高昨天提醒称。值得注意的是，央行行长周小川近日也撰文称，诊断具体问题并给出处方时，要避免误读历史，尽可能避免矫枉过正而导致的“超调”，避免给下一次危机埋下导火索。

　　彭兴韵强调，在具体执行上，从紧的货币政策很难一以贯之于明年全年，“所不同的是，以前是先松后紧，明年可能是先紧后松”，必须对国际经济形势的变化保持弹性。

　　信贷投放或按季度节奏

　　沈明高认为，在多种原因的综合作用下，今年货币政策的调控效果应该是没有达到政府的期望值，因此希望以“从紧”来显示调控效果。中央经济工作会议提出：“进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用”。

　　沈明高认为，作为本次会议的两大新提法，从紧是方向性的定调，而严控信贷“投放节奏”则定调了具体调控手段的革新。

　　几位经济学家昨天一致向早报记者表示，严控信贷“投放节奏”，很可能就是此前市场所盛传的明年信贷调控将转向“季度调控”———即为防止商业银行年初“早放贷，早收益”，明年央行信贷调控目标可能从目前的“年度指标调控”细化分解为“季度指标调控”。

　　沈明高预计，在“季度调控”的同时，明年新增信贷贷款增速的控制目标可能也要在以往的15%水平（与上一年目标相比）上出现一些下调。市场预计，明年的目标贷款规模将设置在与今年一样的水平上，但由于今年实际上将比目标超标13%左右，这也意味着，明年的贷款增速控制目标将在13%左右。

　　此外，哈继铭认为，人民币升值步伐的进一步加快，可能也是“从紧”货币政策的一部分，“没有汇率政策的配合，从紧货币政策的效果很难体现出来”。

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