理论视角：

　　公司债券的基本特征决定了其应是面向机构投资者发行，主要通过场外市场交易的产品　

　　作为一种固定收益工具，公司债券具有相对确定的未来现金流，收益稳定但收益率较低，只有通过大额交易才能降低成本，取得规模效益，因此对个人投资者吸引力不大；由于公司债券品种繁多，结构复杂多样，对其投资决策需要进行大量的信息收集和处理工作，对投资者的专业知识和技能要求较高，个人投资者难以胜任；更重要的是，由于公司债券的信用等级差异很大，存在一定的信用风险，因此需要投资者有较强的风险识别和承担能力。从公司债券的这些基本特征来看，其更适合于有较强市场分析能力和风险承担能力，拥有大量资金的机构投资者。

　　公司债券以机构投资者为主和交易大宗性的特点决定了其交易主要在以报价驱动为主要交易方式的场外市场（OTC）进行。因为在指令驱动制下，投资者在某个价位下达的大额交易指令很难在短时间内有方向相反、价格相同（或更优）的大额交易指令与之匹配，交易难以达成，投资者通常需要将大宗交易指令分解为多个价格的小额指令，这往往会造成价格的剧烈波动，降低债券市场的流动性。但在报价驱动制下，实力雄厚的做市商或经纪商通过询价的方式，能够更为及时地处理大额指令，提高交易达成的可能性，同时也不会对市场价格造成大的冲击。

　　国际视角：

　　从国际成熟市场来看，公司债券市场主要定位于机构投资者，并以场外交易为主　

　　从国际经验来看，公司债券市场最主要的参与者是机构投资者，个人投资者一般不直接投资于公司债券，而是通过基金等产品间接投资。在美国，公司债券市场存量90%以上由保险公司、共同基金、商业银行等机构投资者持有，个人投资者主要通过购买债券基金和债券信托等方式间接投资公司债券，只有少数中等财富以上的个人投资者才会直接投资公司债券。新兴市场国家也呈现出类似的特点，如韩国公司债券最大的持有人是信托公司，持有量为37%左右，其次是银行，持有20%左右，个人投资者的持有量仅为2%。

　　与公司债券市场以机构投资者为主的特点相对应，其交易主要通过场外市场进行。例如美国，虽然多数投资级以上的公司债券都在纽交所挂牌，但其交易量还不到市场总交易量的1%，英国、日本、韩国公司债券二级市场也呈现出相同的特征。

　　历史视角：

　　我国公司债券市场发展的经验教训告诉我们，发展公司债券市场应该定位于机构投资者，依托场外市场

　　之一：投资者定位错误是我国公司债券市场发展中一系列“失误”的逻辑根源。

　　我国公司债券市场发展早期，走了很多弯路，在市场发展方面存在一系列的“失误”。主要表现在：由于担心公司债券违约可能给社会稳定带来的风险，主管部门对公司债券发行人的资质、发行额度进行严格控制，只有少数资质良好的中央企业或具有政府背景的大型企业才可以发债融资；为了增加居民的投资渠道，债券发行面向个人投资者；对债券实行行政性定价；为严格控制公司债券的信用风险，强制要求债券发行要有银行担保。这些做法忽视了公司债券市场发展的客观规律，造成了长期以来我国公司债券市场规模小、发展滞后，市场化水平低的局面，更为严重的是，过度管制使公司债券市场丧失了发展的活力。

　　仔细考察我国公司债券市场发展的历史，上述失误的出现并不是孤立的，而是相互关联的。造成上述失误的原因有很多方面，具体可从如下三条线索进行分析。

　　直接融资掀开新篇章　

　　记者　高国华

　　温家宝总理在两会期间所作的《政府工作报告》中明确提出，要大力发展债券市场，推进债券发行制度市场化改革，这是对前不久全国金融工作会议上提出的要“加快发展债券市场、扩大企业债券发行规模、大力发展公司债券、完善债券管理体制”的再次强调。

分析人士认为，这将给我国债券市场的发展带来新的契机，不仅一些大型央企和地方企业可以通过发行企业债方式融资，更多的股份有限公司或有限责任公司更可借公司债这一融资工具直接融资。

　　专家认为，加快发展债券市场，不仅有利于拓宽企业融资渠道，完善金融市场的结构，还可降低我国金融体系的风险，对股票市场也能起到稳定、缓冲和吸纳的作用，减少股市大起大落。此外，债券市场的大力发展，将有效加快利率市场化进程，这对政府今后采取利率价格工具来引导市场投资行为、进行经济调控大有裨益。

　　事实上，我国企业债券市场的发展一直比较缓慢。直到2006年，我国企业债发行规模才达到1008亿元，为历年发行总规模的近一半。即便如此，企业债在整个债券市场中所占比仍然较小。由于企业通过债券市场融资的渠道并不十分畅通，目前银行贷款仍是国内企业最重要的融资方式。根据央行的统计数据，2006年贷款融资占国内非金融部门融资的比重依然高达82%，间接融资比重远高于直接融资。所以，从扩大直接融资比重、完善债券市场结构、拓宽企业债券融资渠道等角度来看，我国应当加快发展公司债。日前，有消息显示，今年首批企业债约1000亿元已经上报国务院审批。据此，业内预计今年企业债的发行规模将大幅增长。

　　小幅升息　推动债市短期结构性调整　

　　包香明　博士

　　升息后的两个工作日，银行间债券市场表现出缩量下跌的态势，债市短期结构性调整的序幕或将拉开。3月19日，银行间债券市场结算量为1935.8亿元，比前一工作日减少了2.14％，20日的结算量为1664.64亿元，环比减幅为14.01％；两天中，7天期回购利率也分别上涨了13.6个基点和5.1个基点。由于市场对此次央行加息已有提前预期，因此，加息对后期债券市场的影响将是温和的。

　　加息体现了货币政策的透明性和可预期性

　　从此次加息的背景分析来看，的确实践了周小川行长在今年“两会”新闻发布会上所表述的“货币政策应该更加透明、更加可预期”的理念。周小川曾表示，在判断是否要加息时，央行主要关心消费物价指数(CPI）、生产者物价指数（PPI）和GDP缩减指数等三个物价指数与商业银行经营情况，并且要根据整个宏观经济状况来进行综合考量。

　　从近期宏观经济数据来看，2月份工业品出厂价格比去年同月上涨2.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨4%；居民消费价格总水平比去年同月上涨2.7%。2月份金融运行数据显示，2月末M1、M2分别增长21%和17.8%；人民币各项贷款余额为23.5万亿元，同比增长17.2%，2月份新增人民币贷款4138亿元，同比多增2647亿元；前2个月累计顺差规模达396亿美元。

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