经济增长的中长期趋势没有被改变，但不均衡的矛盾更加突出 上半年，尽管受非典疫情影响，我国国民经济依然保持了比较强劲的增长势头。初步预计，1～6月国内生产总值按可比价格计算，比上年同期增长9.1％，累计增速比一季度减缓0.8个百分点，但比去年同期仍然加快1.3个百分点。经济增长的动力主要来自投资需求和出口需求，消费需求对经济增长的贡献率因受疫情影响同比出现下降。总体上看，我国宏观经济已经经受住了非典疫情的考验，经济增长的中长期趋势没有被改变，但经济运行中地区增长与行业增长不均衡的矛盾更加突出，非典使得就业的形势进一步恶化，通货紧缩的压力并未真正缓解，社会商品零售价格指数重新下滑的苗头开始出现，同时，美伊战争之后，世界经济运行中的不确定性并未下降。上述因素使得下半年我国经济面临的环境更加复杂，从短期经济运行格局分析，影响下半年经济增长快慢的主要因素有，一是投资需求能否继续保持快速扩张的势头，财政公共投资力度能否适当加大，民间投资与外商直接投资会否受到非典引起的不良预期冲击；二是出口需求高速增长的可持续性问题；三是消费需求能得到多大程度上的恢复。经济运行中存在的这些不确定性因素需要我们毫不动摇地继续坚持扩大内需的方针，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
结构性减税和控制预算赤字使年内很难再加大积极财政政策的力度 由于财政政策受结构性减税和控制预算赤字的影响，今年内很难再加大积极财政政策的力度。这样，下半年扩大内需的重任就落在了货币政策的肩上，要维持经济的良好发展势头就需要货币政策继续保持上半年的扩张力度不变。今年1～5月，中央继续实施稳健的货币政策，多层次货币供应量都保持了较快的增长态势。截至5月底，广义货币供应量M2余额为19.95万亿元，同比增长20.2％，是1997年8月份以来的最高值，增幅比去年底高3.4个百分点；狭义货币供应量M1余额为7.28万亿元，同比增长18.8％，增幅比去年底高两个百分点。总体上看，当前货币供应量处于松紧适度的健康状态，各项存贷款基本没有受到非典疫情的影响，快速增长格局未变，对工业生产、固定资产投资和外贸出口的高速增长起到了有力的支撑作用。但从结构上看，由于货币流动性减弱的趋势没有得到有效遏制，导致货币流通速度进一步减缓；同时，储蓄存款高速增长对信贷总量扩张形成倒逼机制，由于利率缺乏必要弹性，使得央行调控货币供应量的有效性大打折扣。
5月底，货币流动性（M1／M2）下降为36.5％，比2002年底下降了1.8个百分点。货币流动性大幅减弱的主要原因：一是由于结构性原因导致普通居民的即期消费需求不旺，致使居民储蓄存款高速增长。5月末，居民本外币储蓄余额达10.38万亿元，同比增长18.7％。居民储蓄尤其是居民定期储蓄的大部分货币，将在一个较长的时期里完全退出流通领域，不再发挥媒介商品与服务交易的货币职能。二是由于体制性原因与出于防范风险的需要，商业银行不能及时将居民储蓄转化为社会有效需求，而是大量购置流通性低的中长期债券。截至3月末，金融机构持有的本外币有价证券余额达3.4万亿之巨，相当于同期金融机构贷款余额的23.1％。
维持一定的经济增长率需要货币供应量的更快增长 货币流通速度减慢的一个直接后果，就是我们维持一定的经济增长率需要货币供应量的更快增长，所以不能简单地认为货币供应量的增长只要快于或等于经济增长与物价上涨之和就是正常的。2000年底～2001年初，过于谨慎的货币政策是导致2001年经济增速回落的重要原因之一。当时就认为货币供应量增长快于GDP增长与物价上涨之和，而采取了既要治理通货紧缩又要防止通货膨胀的货币政策。执行的结果导致经济出现收缩，2001年9月居民消费价格指数（CPI）再次转正为负，国民经济又重新面临通货紧缩的严峻挑战。因此，在当前的国际经济环境与2000年相比面临着更大的不确定性，尤其非典对经济增长与就业增加的负面影响尚未完全释放的情况下，货币政策在操作上不宜采取过激的收缩举措，主要是在政策上对商业银行的信贷结构进行积极的引导。
（一）努力将全年的货币供应量目标维持在18％～20％ 4月底以来，央行频频发行短期票据，实行正回购操作以回笼货币供应量。我们认为， 目前货币供应量从总体上看是大体合适的，存在的问题主要是结构上的问题，不能通过回购方式来解决。因此，建议中央银行对当前经济运行走势要冷静观察，不出急招，央行短期票据只能作为调控货币供应量的一种试验性、前瞻性、市场化的临时政策工具。如果今后一段时间货币供应量增速不大幅度地超过20％，就不要加大正回购的力度。应密切跟踪国民经济与物价运行的状况，再采取相应对策。
（二）扩大直接融资比例，减缓银行信贷压力 居民投资渠道不畅通，以及鼓励居民直接投资的政策措施不到位，使得居民金融资产以储蓄存款形式大量积聚在各商业银行。在目前企业改革不到位、公司治理结构不完善的情况下，导致商业银行承担了过多的社会投资风险，形成了较高的坏账比率。要化解商业银行的经营性风险，除了要继续深化国有企业改革、完善商业银行的法人治理结构、加强监管之外，还要采取有力措施扩大直接融资比例。（1）要尽快出台“企业债券管理暂行办法”与“投资基金法”。对这类投资收益应比照投资国债的规定，免除个人所得税。（2）在更大范围上允许基金管理公司、证券公司进入银行间同业拆借市场，拓宽资本市场的融资渠道。（3）推出“股票质押贷款管理暂行办法”，允许机构、个人投资者用优质股票进行质押贷款，如两市的成份股股票可以给予较高的质押比例。（4）在规范的前提下，出台银行、证券合作的“集合性委托投资理财暂行管理办法”，为居民储蓄规范、有序、低风险地进入资本市场创造条件。
（三）采取有效措施调整房地产信贷结构，谨防房地产泡沫的膨胀 中外经济发展史不断证明，房地产泡沫对国民经济持续发展造成的危害甚至超过了股市泡沫。当前我国高端房地产市场在很多大城市已经出现了明显的泡沫化迹象。高端房地产市场的空置率不断攀升，而这些项目的开发无一例外都是靠银行信贷资金支撑的，所以如果任其发展下去，后果将不堪设想。截至4月底，房地产贷款余额达18357亿元，最近5年平均增速高达49.2％，占商业银行各项贷款余额的17.6％。央行要采取更加有力的措施，使房地产贷款向经济实用房、小房型等中低端市场倾斜。
上述措施如能落实到位，可以将非典对中国经济的冲击降到最低限度。2003年全年国内生产总值将增长8.3％左右，增幅高于去年8％的实际增长水平，国民经济快速增长的格局得以维持。
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